日前，中航信托两单房地产集合信托面临兑付危机，也暴露出目前房地产集合信托面临的兑付压力。据《证券日报》记者不完全统计，10月份，按预计结束日期算，共有34款房地产集合信托计划面临到期，规模总计906336万元，平均年收益率9.45%，本金加收益合计共需近100亿元。

实际上，自今年年初以来，从“光耀地产”开始，房地产集合信托的兑付危机就不断被提及。不过，从到目前为止的房地产集合信托的到期兑付情况来看，并不如此前预想的那样糟糕。

中航信托两款房地产信托终如期兑付

近期，中航信托的两款房地产集合信托计划均如约兑付。此前，业内担忧因受项目停工及保证人出现问题连累，信托计划可能不会如约兑付。

10月29日，中航信托相关负责人表示，因保证人出现问题而受到关注的中航信托“天启308号”昊元置业结构化集合资金信托计划正按原定计划抓紧准备清算，投资者的本息将如约兑付。

资料显示，“天启308号”信托计划成立于2012年10月，产品采用结构化设计，其中共募集优先级资金6.9亿元，期限2年，主要用于向杭州昊元发放贷款用于“昊元之江时代中心”项目建设。该信托计划由“嘉兴久珠”、“从腾实业”、“上海金丽华”(上海金丽华房地产发展有限公司)、“上海宁佰”(上海宁佰投资管理有限公司)提供无限连带责任保证。此外，融资主体实际控制人吴建元、马骏也提供个人无限连带责任保证。

此前因项目担保人出现问题，引发对信托计划能否如约兑付的担忧。

中航信托相关负责人表示，当前，该项目施工正常，酒店式公寓已封顶并预售，商业及企业写字楼已达预售条件，受当前房地产市场低迷影响，销售不如预期。对此，公司密切关注，加强对项目的管控，洽谈机构投资者，以维护投资者利益。本次分配将通过项目现金流、机构劣后资金及其他增信措施等实现优先投资者如期兑付。

在此之前，中航信托的“天启340号”昆明丽阳星城信托贷款集合资金信托计划，因担保方云南锡业集团原董事长雷毅被纪检部门带走调查等原因，引发能否如约兑付的担忧。不过，在10月17日，该计划到期日，中航信托发布公告称，受托人已收清“中航信托·天启340号昆明丽阳星城信托贷款集合资金信托计划”项下二期的信托本息共计2.08亿元，受托人将按信托合同约定，于到期日后5个工作日内向二期信托单位的信托受益人全额分配预期信托利益。

10月份面临近百亿元兑付压力

中航信托的两款房地产集合信托的兑付警报解除，但却显示出房地产信托所蕴藏的压力。

据本报记者统计，按预计结束日期算。10月份共有34款房地产集合信托计划面临到期，规模总计90.63亿元，平均年收益率9.45%，本金加收益合计共需近100亿元。

据不完全统计，10月份到期的房地产信托中，五矿信托规模最大，据业内之首。数据显示，五矿信托10月份到期房地产信托数量总计4个，规模总计193,870万元，平均年收益率7.30%。

近年来，受多轮严厉的房地产调控影响，不少房地产开发企业融资渠道不畅，信托融资成为房企获取融资的重要渠道。而与此同时，信托产品的高安全边际和市场化的资金成本，受到高净值客户的追捧，房地产信托大行其道，成为不少信托公司的主要业务。而在此过程中，房地产信托平均收益率长期位居第一，融资规模不断扩大，屡创新高。

但是随着高峰时期成立的房地产集合信托的陆续到期，而房地产市场却一路下滑，住房价格、销售量双双下降，房地产集合信托计划到期兑付面临压力。

此前，用益信托工作室数据统计显示， 2014下半年到2015年集合资金房地产信托预计到期总规模为3282.95亿元，其中2014年三季度455.63亿元、四季度530.40亿元、2015年一季度526.11亿元、二季度575.21亿元、三季度621.91亿元、573.69亿元。

广发证券最新研报称， 从2014 年信托到期的月份分布来看，兑付压力主要集中在5 月份和12 月份。兑付违约事件主要发生在房地产、煤矿能源和基建行业，其中房地产信托的违约事件占到总违约事件的70%。未来二三线房地产信托的兑付压力会比较大，地区分布看，预计杭州和成都的房地产信托违约风险会相对较高。

不过，彭博亚太首席经济学家欧乐鹰表示，随着中国房地产市场的不断下滑，信托违约的数量将持续上升，但整体上是可控的，毕竟中央也不允许房地产下滑过快。

而一位信托业内人士表示，按照房地产信托的融资要求，房地产项目都是按50%的抵押率来进行抵押的，有的甚至更低。在中航信托的“天启308”项目，有价值约10亿元土地抵押及劣后资产等多重增信措施做保障。这也是能如约兑付的保证。而且一般是在兑付前几个月，信托公司就会做准备工作，如果确认有兑付困难，会把抵押、质押的资产进行处置。因此虽然目前市场不好，但整体的风险依然是可控的。

信托公司信贷资产支持证券首次登陆交易所交易 中国证券报

16日，上海证券交易所和中央国债登记结算公司分别发布《关于平安银行1号小额消费贷款资产支持证券交易有关事项的通知》和《关于为“平安银行1号小额消费贷款资产支持证券”提供发行支持、登记、托管及结算服务相关事项的通知》。同日，平安银行股份有限公司作为发起机构、华能贵诚信托有限公司作为发行人和受托机构，国泰君安股份有限公司作为主承销商，在上交所启动总额为26.31亿元的信贷资产支持证券的发行工作。这标志着，信贷资产证券化产品首次登陆交易所市场，信贷资产证券化扩大试点取得重大进展。

分析人士认为，此前，由于全国银行间债券市场和交易所债券市场相对割裂，信贷资产支持证券仅能在全国银行间债券市场上市流通，交易不活跃，流动性较低。此次“平安银行1号小额消费贷款资产支持证券”的发行，不仅迈出全国银行间债券市场与交易所债券市场互联互通重要一步，更是实现信贷资产支持证券在交易所交易的标志性事件。

首只交易所信贷资产证券化产品

在发行审批模式上，按照进一步简政放权、深化行政审批制度改革的要求，本期信贷资产支持证券突破了原先的双审批制度，改由银监会按现行监管规定审批后，直接到上交所上市交易，大大提高了信贷资产证券化的发行审批效率。

在交易结算安排上，按照国务院深化债券市场互联互通的要求，监管部门确定本期信贷资产支持证券在上交所市场发行交易，由中央国债登记结算公司登记、托管和结算，创新了我国债券市场的运行模式，促进了信贷资产支持证券跨市场顺畅流转，方便各类投资者参与交易。

在监管协调方面，银监会和证监会加强监管协作，明确对产品发行、上市交易、登记结算监管的分工与协作，以确保试点工作取得成功，保障市场安全稳健运行。

数据显示，截至5月末，我国金融机构共发行约41款1722.09亿元信贷资产支持证券，所有产品发行、交易均在银行间债券市场完成。“平安银行1号小额消费贷款资产支持证券”是交易所债券市场首只信贷资产证券化产品。

业内人士表示，信贷资产证券化目前正处于试点重启阶段。此次推出的“平安银行1号小额消费贷款资产支持证券”是第三轮额度下的信贷资产证券化产品。与原来更多的涉及工商企业贷款不同，从平安银行信贷资产支持证券的基础资产来看，入池资产为平安银行向境内居民发放的小额消费贷款，是信贷资产证券化试点中的一个创新基础资产类型。

这位人士表示，以个人小额消费贷款资产为基础资产，是将存量信贷资产置换成标准化债券直接融资。既符合有关部门现行信贷额度监管政策，又能释放出部分表内信贷额度支持实体经济，使平安银行个人小额消费贷款规模得以持续扩大。

本期证券具有以下几方面特点：一是基础资产分散性良好。基础资产池涉及93021户借款人的96187笔小额消费贷款，且均为正常类贷款，贷款分布于广东、福建、江苏、上海、山东等16个省，单笔贷款平均合同金额为4.13万元，加权平均剩余期限为2.12年，借款人集中度很低，具有良好的分散性。二是基础资产附带信用保证保险。入池资产全部由中国平安财产保险提供信用保证保险，当入池资产发生违约，平安产险将按照保险合同的约定在规定的期限内对贷款本息进行全额理赔。三是采取了多种内部增信措施。项目采用了优先/次级、超额利差和超额现金流覆盖等多种内部增信措施，实现了发起人和投资者之间的互利共赢。

资料显示，平安银行1号小额消费贷款资产支持证券总规模为26.31亿元，由华能贵诚信托担任发行人和受托机构，由国泰君安证券担任主承销商。产品分为A级01档、A级02档和B级三档，发行额度分别为：121,000万元(占45.99%)、134,100万元(占50.97%)及7,985.5239万元(占3.04%).A级01档、A级02档评级均为AAA级，B级证券未评级，采取簿记建档的方式发行。

信托公司上交所“首秀”

根据此前媒体报道，第三轮信贷资产证券化试点规模不超过3000亿元。试点初期仅面向机构投资者，并且将有20余家信托公司参与。“平安银行1号小额消费贷款资产支持证券”发行是信托公司在上交所的“首秀”。

具体实施方面，华能贵诚信托作为发行人委托中央国债登记结算公司为本期信贷资产支持证券提供发行、登记托管和代理兑付服务，并在发行成功后申请信贷资产支持证券在上交所固定收益证券综合电子平台进行交易。

分析人士介绍，该产品发行是信托行业信贷资产证券化业务的重要发展。信托公司首次担任交易所债券市场交易品种的发行人，在产品设计、投资者管理、发行分销、登记托管、交易结算、信息披露等方面与相关机构协调配合，也是信托业进一步参与交易所资本市场的有益探索。

蛋糕做大有待政策松绑

业内人士表示，通过允许信托公司发行的信贷资产证券化产品在上交所平台上进行交易，为这类产品拓展更大市场空间，有助于信托公司继续做大信贷资产证券化业务。

去年以来，随着经济形势变化，信托传统业务高度依赖地方政府融资平台和房地产业务空间变小、风险上升，再加上监管政策对非标转标准的提倡，信托公司转型之路愈发迫切。从目前看，一系列监管政策均引导信托公司将开发标准化产品作为业务转型重要方向。

信贷资产证券化产品是信托公司目前唯一可发行的标准化产品。信托公司作为受托机构，通过信托结构把基础资产变成信托财产，起到破产隔离作用，从而保护资产证券化产品投资者利益。

据预测，到2020年我国资产证券化规模将达2万亿-2.4万亿元。目前，信贷资产证券化产品规模仅为1700多亿元。从长远看，信贷资产证券化可成为信托公司能长期盈利的专业化业务模式。

有信托公司高管建议，一方面，银行和信托公司可在扩充入池资产至信用卡贷款、小额贷款、车贷等方面展开研究与探索，建立业务流程标准化模式;另一方面，有关部门应考虑将目前信贷资产证券化审批过程由目前的审批制向国际通行的备案制过渡，从而扩大市场规模、提高决策效率。